云开体育于2024年11月更新财务数据-开云官网kaiyun皇马赞助商 「中国」官方网站 登录入口

　　【导语】

　　产物销量沿途飙升，顺利登顶宇宙，谈生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“谈生天合”）看似赚得盆满钵满。联系词，2021年却成为其规划现款流的移动点，而后规划现款流趋奉三年净流出。这背后究竟发生了什么？

　　上交所官网知道，谈生天合于2023年6月恳求主板IPO，于2024年11月更新财务数据，现在仍处于问询阶段。

　　期间投研发现，2020—2022年，谈生天合共现款分成2.5亿元，占同期净利润总和的75.53%。最新版招股书知道，这次IPO，其拟募资6.94亿元，其中1.35亿元用于偿还银行贷款。

　　此外，算作风电叶片用环氧树脂赛谈的头部企业，谈生天合2021年扣非净利润一度同比下滑超55%，且2021—2023年的规划现款流净额均为负值。2023—2024年，谈生天合的监事会主席两度换东谈主。

　　1月9日，工作绩波动、大额分成合感性、两任监事会主席下野等问题，期间投研向谈生天合证券部发函斟酌。针对监事会主席下野问题，对方回话称，在IPO期间，公司出现监事会主席下野的情况，固然可能激发外界对公司内控的质疑，但若从积极的角度来看，这种情况亦然公司解决结构优化与退换的体现。

　　【节录】

　　1.风电叶片用环氧树脂产物销量趋奉两年宇宙第一。风电叶片用环氧树脂是谈生天合的中枢产物。2021—2024年上半年，风电叶片用环氧树脂的销售收入占同期营业收入的比例分散为71.22%、70.93%、67%、63.23%，占比均超60%。此外，2022—2023年，谈生天合“风电叶片用环氧树脂系列”产物销量趋奉两年位居宇宙第一。

　　2.扣非净利润一度同比下滑55.27%。2020—2023年，谈生天合的营业收入年复合增长率为-1.32%，扣非净利润年复合增长率为-5.68%，其中2021年扣非净利润同比下滑55.27%。

　　3.金钱欠债率高于同业平均水平。2021—2023年末，谈生天合的金钱欠债率较同业业的平均水平齐跳跃15个百分点，且流动比率和速动比率均不足同业业可比公司均值。

　　4.规划现款流净额趋奉三年为负。谈生天合的规划现款流景色在2021年发生了权贵移动。2020年，谈生天合的规划现款流尚处于净流入状态，而自2021年起，其规划现款流便趋奉三年抓续净流出。

　　5.IPO前夜大额分成。2020—2022年，谈生天合的现款分成总和占同期净利润总和的比例高达75.53%。其中，2021年、2022年，谈生天合的现款分成占当期净利润的比例分散为94.47%、83.46%，险些分光当期净利润。

　　6.两任监事会主席短期内接踵下野。2023—2024年，张燚、龚晓燕分散辞任谈生天合的监事会主席职务。

　　7.刊行估值或偏高。这次IPO，谈生天合规划募资6.94亿元，若按10%的刊行比例算，其刊行估值约为69.4亿元。若参考同业业可比公司的市盈率（30.56倍），以谈生天合2023年1.52亿元的净利润（尚未袒露2024年功绩）为基数，谈生天合的市值约为46.45亿元，低于其刊行估值。

　　【布景】

　　谈生天合深耕风电材料界限，产物障翳了风电叶片用环氧树脂、高性能风电结构胶和结构芯材等在内的风机叶片主要原材料。

　　联系词，自2021年起，风电行业的“抢装潮”迟缓退去，市集竞争态势日益强烈。在此布景下，卑劣风力发电装备价钱陆续下行，价钱压力沿着产业链层层朝上游传导。受此影响，宽敞风电产业链企业濒临功绩窘境，出现功绩大幅下滑，以致堕入吃亏的形式。

　　算作谈生天合的竞争敌手，惠柏新材（301555.SZ）、上纬新材（688585.SH）2023年营业收入均同比下滑超20%，归母净利润均同比下滑超10%。2024年前三季度，惠柏新材已堕入吃亏状态。

　　【正文】

　　一、公司布景：富二代创业

　　谈生天合确立于2015年6月，总部位于上海，主要从事高性能热固性树脂材料的研发、分娩和销售，现在形成了风电叶片用材料、新式复合材料用树脂、新动力汽车及工业胶粘剂三大系列产物。

　　其中，风电叶片用环氧树脂是谈生天合的中枢产物。2021—2024年上半年，其风电叶片用环氧树脂的销售收入占同期营业收入的比例分散为71.22%、70.93%、67%、63.23%，占比均超60%。

　　从股权结构看，放荡招股书签署日（2024年11月18日），谈生天合的控股鼓励为上海易成实业投资集团有限公司，实质限度东谈主为季刚、张婷老婆二东谈主。季刚、张婷均领有好意思国永恒居留权，并通过平直和曲折的方式揣摸限度谈生天合60.47%的股份。

　　值得一提的是，季刚的父亲季奎余曾是上市公司中联电气（后改名为雅百特、雅博股份，002323.SZ）的实控东谈主，季刚在2008年7月—2015年8月担任中联电气董事职务。

　　2015年，雅百特顺利借壳中联电气，原中联电气主要金钱被置出。而后，雅百特因财务作秀被立案造访及处罚，2022年改名为雅博股份。放荡2024年9月末，季奎余仍抓有雅博股份2.13%的股份，为第五大鼓励。

　　二、行业竞争形态：销量宇宙第一

　　在风电叶片用材料的宇宙市聚积，谈生天合濒临强烈的市集竞争。其竞争敌手包括欧林（Olin.NYSE）、好意思国伟想磊公司、惠柏新材、上纬新材以及四川东树新材料有限公司等一众颇具实力的企业。其中，欧林（Olin.NYSE）与好意思国伟想磊公司算作大型跨国企业，凭借着深厚的时候千里淀、芜俚的宇宙布局以及渊博的品牌影响力，在海外市集占据了主要份额。

　　而惠柏新材、上纬新材、四川东树新材料有限公司等企业在国内市集雷同阐述强盛，它们通过陆续优化产物质能、完善供应链体系以及提供腹地化的优质服务，在国内风电叶片用材料市集各据一方，与谈生天合伸开了强烈的份额争夺。

　　招股书知道，证据中国石油和化学工业调会通环氧树脂及诳骗专科委员会出具的阐述函，2022—2023年，谈生天合“风电叶片用环氧树脂系列”产物销量趋奉两年位居宇宙第一。

　　据首轮问询函回话文献，据谈生天合测算，2021—2023年，该公司的风电叶片用环氧树脂宇宙市占率分散为12.39%、18.70%、17.71%。

　　三、财务数据：重心存眷规划现款流

　　1.扣非净利润一度同比下滑55.27%

　　算作宇宙分娩范围最大的风电叶片用环氧树脂分娩企业之一，谈生天合连年功绩短缺成长性，2023年的营业收入和扣非净利润均不足三年前的水平。

　　首版和最新版招股书知道，2020—2023年，谈生天合的营业收入分散为33.32亿元、31.27亿元、34.36亿元、32.02亿元，年复合增长率为-1.32%，其中2021年和2023年营业收入均同比下滑；同期扣非净利润分散为1.58亿元、0.71亿元、1.04亿元、1.33亿元，年复合增长率为-5.68%，其中2021年扣非净利润同比下滑55.27%。

　　与之对比，惠柏新材2021—2022年营业收入抓续增长，2021年扣非净利润固然雷同下滑，但跌幅远低于谈生天合。财报知道，2020—2023年，惠柏新材的营业收入分散为14.32亿元、16.89亿元、17.75亿元、13.78亿元，扣非净利润分散为6373.31万元、6084.72万元、6277.38万元、5589.16万元，其中2021年扣非净利润仅同比下滑4.53%。

　　2.金钱欠债率高于同业平均水平

　　招股书知道，2020—2023年末，谈生天合的金钱欠债率分散为67.08%、68.13%、58.13%、52.52%，同业业可比公司的金钱欠债率均值分散为37.90%、45.39%、41.08%、37.52%。

　　从短期偿债宗旨看，2020—2023年末，谈生天合的流动比率分散为1.42倍、1.37倍、1.6倍、1.76倍，速动比率分散为1.32倍、1.18倍、1.46倍、1.56倍；同业业可比公司的流动比率分散为2.34倍、1.78倍、2.91倍、2.28倍，速动比率分散为1.95倍、1.4倍、2.59倍、1.93倍。

　　不错看出，2021—2023年末，谈生天合的金钱欠债率较同业业的平均水平齐跳跃15个百分点，且流动比率和速动比率均不足同业业可比公司均值。

　　值得存眷的是，招股书指出，谈生天合取得的银行告贷为短期告贷，变成流动欠债金额相对较大，以过头向鼓励分派利润金额较大，对偿债材干宗旨有所影响等要素影响，导致谈生天合的流动比率、速动比率低于同业业可比公司。

　　3.规划现款流净额趋奉三年为负

　　颇为引东谈主防备的是，谈生天合的规划现款流景色在2021年发生了权贵移动。2020年，谈生天合的规划现款流尚处于净流入状态，而自2021年起，其规划现款流便呈抓续净流出态势。

　　首版和最新版招股书知道，2020—2023年，谈生天合的规划现款流量净额分散为1561.28万元、-3.45亿元、-3.55亿元、-3773.23万元，其中，2021—2023年规划现款流量净额趋奉三年为负。

　　针对规划现款流净额抓续三年为负的情况，谈生天合回话期间投研称，风电、汽车行业客户聘用银行单子的花样支付货款，然则公司不错将银行单子贴现以获取现款，但由于财务报表的编制王法，该单子时时不以规划性现款流的花样体现，合适行业实质情况。公司将不得志拒绝证明条目的单子贴现，联系现款计入筹资行动现款流入。因此规划行动产生的现款流量净额并弗周全齐反应出公司的收款情况，即弗成反应出公司收到的客户银行单子情况。

　　四、风险要素：存眷IPO前夜大额分成的合感性

　　4.1IPO前夜大额分成的合感性

　　在恳求主板IPO前，谈生天合趋奉三年进行大额分成。

　　招股书知道，2020—2022年，谈生天合的现款分成金额分散为8000万元、8000万元、9000万元，揣摸为2.5亿元；同期净利润分散为13874万元、8468万元、10783万元，揣摸3.31亿元.

　　可见，2020—2022年，谈生天合的现款分成总和占同期净利润总和的比例高达75.53%。其中，2021年、2022年，谈生天合的现款分成占当期净利润的比例分散为94.47%、83.46%，险些分光当期净利润。

　　2024年3月15日，证监会发布了《对于严把刊行上市准入关从起源上普及上市公司质地的主见（试行）》，明确建议要严实存眷拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分成等情形，防御严查，并实行负面清单式料理。

　　据联系法例，“清仓式”分成的具体步履包括：讲述期三年累计分成金额占同期净利润比例卓越80%的；讲述期三年累计分成金额占同期净利润比例卓越50%且累计分成金额卓越3亿元，同期召募资金中补流和还贷揣摸比例高于20%。

　　上述文献出台后，在2024年召开的2023年年度鼓励大会上，谈生天合不再对2023年进行现款分成了。

　　对此，谈生天合回话期间投研称，讲述期内，公司实际的现款分成履行了必要的审议设施，分派有筹划合适联系法律法例及《公司规则》的法例；分成资金的主要用途合理，不存在要紧尽头情况。2024年5月20日和2024年6月4日，公司分散召开第二届董事会第九次会议和2024年第二次临时鼓励大会，审议通过对于出具在审期间利润分派联系答应的议案，答应“在中国证券监督料理委员会/上海证券商业所审核本公司初度公开垦行股票并在上海证券商业所主板上市的恳求期间（即”在审期间“），本公司不进行现款分成。”

　　需防备的是，讲述期内，谈生天合的实控东谈主、副总司理与多名（前）职工存在多笔资金往复。

　　在首轮问询函中，上交所要求保荐机构和汇报司帐师阐述对讲述期内资金活水核查的情况，包括核查范围的采用、账户齐备性认定逻辑、热切性水平、主要收入开端及支拨去处、发现尽头的具体情况及采取的进一步核查设施，阐述是否存在资金平直或曲折流向客户、供应商过头联系方的情况，是否存在体外资金轮回。

　　4.2募投神态合感性

　　一般来说，在汇报IPO前，IPO企业在拟定募投神态时，齐会对神态的可行性和必要性进行充分论证，以确保召募资金的合理使用和神态的顺利实际。

　　联系词，谈生天合在IPO在审期间却对募投神态有筹划进行了退换，删掉了补充流动资金的募资规划。

　　2023年6月初度提交的招股书知道，谈生天合规划通过IPO召募资金8亿元，其中1.85亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。不外，在履历第一轮问询后，在2024年11月更新的招股书中，谈生天合将募资总和下调至6.94亿元，同期删除了“补充流动资金”的联系募资规划，并将用于偿还银行贷款的金额缩减至1.35亿元。

　　对此，谈生天合回话期间投研称，IPO审核期间，拟IPO企业证据监管机构的审核要求对募投神态进行退换，故意于进一步合适监管的要求，是首发恳求公司的常见情况。公司的募投神态进程董事会、鼓励大会审议并审慎决策通过，联系募投神态还是完成神态备案及环评设施，合适国度产业计谋的联系法例。

　　4.3监事会主席变动风险

　　监事会在公司解决结构中饰演着至关热切的变装，而监事会主席算作监事会的中枢引导，肩负着监督公司料理层步履、保险鼓励权力、确保公司运营正当合规等热切办事。其决策和监督效力平直影响着公司解决的灵验性和沉稳性。

　　联系词，在IPO汇报前夜，谈生天合的监事会主席却发生了东谈主事变动。2023年3月，张燚辞任监事会主席，龚晓燕被选举为新任监事会主席。

　　仅一年多时候，2024年7月，龚晓燕向监事会提交辞职信，辞任公司监事、监事会主席。而后，宋丽媛被任命为新的监事会主席。

　　在IPO重要期，谈生天合两任监事会主席接踵下野，激发本钱市集对该公司里面解决结构的担忧。

　　对此，谈生天合回话期间投研称，在IPO期间，公司出现监事会主席下野的情况，固然可能激发外界对公司内控的质疑，但若从积极的角度来看，这种情况亦然公司解决结构优化与退换的体现。

　　五、估值分析：刊行估值或偏高

　　最新版招股书知道，本次IPO，谈生天合拟公开垦行不低于5862万股股份，刊行比例不低于10%，规划募资6.94亿元。若按10%的刊行比例算，其刊行估值约为69.4亿元。

　　在国内风电叶片用环氧树脂市集，惠柏新材和上纬新材是谈生天合的主要竞争敌手，产物具有较强的可比性。

　　从市盈率看，放荡1月24日，惠柏新材、上纬新材的总市值分散为21.59亿元、26.5亿元，其中，惠柏新材的动态市盈率为负，上纬新材的动态市盈率为30.56倍。

　　若按30.56倍的市盈率算，以谈生天合2023年1.52亿元的净利润（尚未袒露2024年功绩）为基数，谈生天合的市值约为46.45亿元，低于其刊行估值。

　　从市销率看，放荡1月24日，上纬新材的市销率为1.87倍。按此规划云开体育，以谈生天合2023年32.02亿元的营业收入为基数，谈生天合的市值约为59.88亿元，亦低于其刊行估值。